الملخص
تقوم أقلية ضئيلة من الشركات بتوزيع الأرباح. هذه الحقيقة البديهية لها آثار ثورية. في غياب توزيعات الأرباح ، يكون أساس معظم - إن لم يكن كل - النظريات المالية التي نستخدمها لتحديد قيمة الأسهم ، مزيفًا. تعتمد هذه النظريات على بعض الافتراضات الضمنية والصريحة:
أن "القيمة" (الأساسية) للسهم مرتبطة ارتباطًا وثيقًا (أو حتى تساوي) سعر السوق (البورصة أو المعاملة) ؛
أن تحركات الأسعار (والتقلبات) تكون عشوائية في الغالب ، على الرغم من ارتباطها بـ "القيمة" (الأساسية) للسهم (ستتقارب دائمًا مع هذه "القيمة" على المدى الطويل) ؛
أن هذه "القيمة" الأساسية تستجيب وتعكس المعلومات الجديدة بكفاءة (المعلومات القديمة مدمجة بالكامل فيها).
من المفترض أن يقوم المستثمرون بخصم تدفق كل الدخل المستقبلي من الحصة (باستخدام واحد من عدد لا يحصى من الأسعار المحتملة - جميعها محل نزاع ساخن). حصص الأرباح فقط هي التي تشكل دخلاً ذا مغزى ، وبما أن القليل من الشركات تشارك في توزيع الأرباح ، فقد اضطر المنظرون للتعامل مع الأرباح "المتوقعة" بدلاً من الأرباح "المدفوعة". أفضل مقياس لتوزيعات الأرباح المتوقعة هو الأرباح. كلما زادت الأرباح - زادت احتمالية ارتفاع الأرباح. حتى الأرباح المحتجزة يمكن اعتبارها توزيعات أرباح مؤجلة. يتم إعادة استثمار الأرباح المحتجزة ، وتولد الاستثمارات أرباحًا ، ومرة أخرى ، يزيد الاحتمال والحجم المتوقع لتوزيعات الأرباح. وهكذا ، فإن المكاسب - رغم أنها لم توزع بعد - تُرجمت بشكل مضلل إلى معدل عائد وعائد - باستخدام عائد الأرباح ومقاييس أخرى. يبدو الأمر كما لو أن هذه الأرباح تم توزيعها وخلق عائد - بمعنى آخر ، دخل - للمستثمر.
والسبب في استمرار هذه التسمية الخاطئة هو أنه ، وفقًا لجميع النظريات المالية الحالية ، في غياب توزيعات الأرباح - لا قيمة للأسهم. إذا لم يكن من المحتمل أبدًا أن يحصل المستثمر على دخل من ممتلكاته - فإن ممتلكاته لا قيمة لها. المكاسب الرأسمالية - الشكل الآخر للدخل من المساهمة - مدفوعة أيضًا بالأرباح ولكنها لا تظهر في المعادلات المالية.
ومع ذلك ، فإن هذه النظريات والمعادلات تقف في تناقض صارخ مع حقائق السوق.
لا يشتري الناس الأسهم لأنهم يتوقعون الحصول على تدفق من الدخل المستقبلي في شكل أرباح. يعلم الجميع أن أرباح الأسهم أصبحت بسرعة شيئًا من الماضي. بدلاً من ذلك ، يشتري المستثمرون الأسهم لأنهم يأملون في بيعها لمستثمرين آخرين لاحقًا بسعر أعلى. بمعنى آخر ، يتوقع المستثمرون تحقيق دخل من حصصهم ولكن في شكل مكاسب رأسمالية. يعكس سعر السهم أرباحه الرأسمالية المتوقعة المخصومة (معدل الخصم هو تقلبه) - وليس تدفق الدخل المستقبلي المخصوم. يعد تقلب السهم (وتوزيع أسعاره) ، بدوره ، مقياسًا للتوقعات المتعلقة بتوافر المشترين الراغبين والقادرين (المستثمرين). وبالتالي ، فإن المكاسب الرأسمالية المتوقعة تتكون من عنصر أساسي (الأرباح المخصومة المتوقعة) معدلة للتقلب (الأخير هو مقياس للتوقعات فيما يتعلق بتوزيع توافر المشترين الراغبين والقادرين لكل نطاق سعري معين). تظهر المكاسب في الصورة كمجرد مقياس ، ومعاير ، وشخصية مرجعية. يتم إنشاء مكاسب رأس المال عندما تزداد قيمة الشركة التي يتم تداول أسهمها. غالبًا ما تكون هذه الزيادة مرتبطة بالتدفق المستقبلي للدخل لشركة FIRM (وليس للمساهمين !!!). هذا الارتباط القوي هو ما يربط الأرباح ومكاسب رأس المال معًا. إنه ارتباط - قد يشير إلى السببية ومع ذلك قد لا يشير. ولكن ، على أي حال ، فإن هذه الأرباح هي وسيط جيد لمكاسب رأس المال أمر لا جدال فيه.
وهذا هو سبب هوس المستثمرين بأرقام الأرباح. ليس لأن الأرباح الأعلى تعني أرباحًا أعلى الآن أو في أي وقت في المستقبل. ولكن لأن الأرباح تعد مؤشرًا ممتازًا للقيمة المستقبلية للشركة ، وبالتالي لأرباح رأس المال المتوقعة. بعبارة أكثر وضوحًا: كلما ارتفعت الأرباح ، كلما ارتفع تقييم السوق للشركة ، زادت رغبة المستثمرين في شراء الأسهم بسعر أعلى ، زادت مكاسب رأس المال. مرة أخرى ، قد لا تكون هذه سلسلة سببية ولكن الارتباط قوي.
هذا تحول فلسفي من المقاييس "العقلانية" (مثل التحليل الأساسي للدخل المستقبلي) إلى المقاييس "غير العقلانية" (القيمة المستقبلية لملكية الأسهم لأنواع مختلفة من المستثمرين). إنه انتقال من سوق فعال (جميع المعلومات الجديدة متاحة على الفور لجميع المستثمرين العقلانيين ويتم دمجها في سعر السهم على الفور) إلى سوق غير فعال (المعلومات الأكثر أهمية مفقودة إلى الأبد أو مفقودة تمامًا: كم عدد المستثمرين يرغبون لشراء السهم بسعر معين بسعر أ